调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对(duì)较强(qiáng)的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的(de)预期(qī)边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提(tí)前准备原(yuán)料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于今年已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价(jià)差一直保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次软膏一天涂几次流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预(yù)期(qī)，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不(bù)及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济(jì)下(xià)行压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲突导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看(kàn)来，二季(jì)度美(měi)国出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调(diào)油优(yōu)势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品库(kù)存偏(piān)高和利(lì)润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或(huò)较(jiào)乏力。

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