事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年(nián第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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